Tako se to radi: Argentina je na putu ka uspjehu
Javier Milei može nastaviti sa refromama
Uoči argentinskih parlamentarnih izbora prošlog mjeseca, komentari o ekonomskim i financijskim izgledima zemlje postajali su sve pesimističniji. S obzirom na to da sljedeće godine dospijeva značajan iznos vanjskog duga, općeprihvaćeno mišljenje bilo je da je program stabilizacije temeljen na tečaju - dopuštanje valuti da deprecira manje od stope inflacije kako bi se smanjila inflacija - doveo do masovno precijenjene valute i vanjskog deficita koji je neizbježno izazvao krizu. No, nakon što sam napisao knjigu o valutnim krizama na tržištima u nastajanju i pomno pratio argentinsku politiku, mislio sam da je ovaj konsenzus daleko od istine.
Odstupajući od obrasca prošlih neuspjelih epizoda ekonomske stabilizacije - uključujući one pod prethodnim argentinskim administracijama poput Carlosa Saúla Menema (1989-1999) i Mauricija Macrija (2015-2019) - argentinski predsjednik Javier Milei iskoristio je svoju izbornu pobjedu 2023. za provedbu najsnažnijih politika fiskalne štednje i strukturnih reformi u povijesti zemlje. U 2024. godini primarna fiskalna prilagodba (isključujući plaćanje kamata) iznosila je 5% BDP-a, postavljajući temelje za snažan gospodarski oporavak nakon određenog početnog slabljenja.
U tom trenutku, argentinski pezo je možda bio blago precijenjen, s obzirom na nedostatak potpuno fleksibilnog valutnog režima, ali barem je deficit tekućeg računa bio vrlo malen. Ako bi zemlja ponovno dobila pristup tržištu, mogla bi refinancirati svoje nadolazeće obveze vanjskog duga; a ako bi se prevladale izborne neizvjesnosti, Mileijeve reforme i ogromni prirodni resursi zemlje morali bi privući ogromne količine izravnih stranih ulaganja (FDI) - moguće čak 70 milijardi dolara (uključujući financiranje podatkovnog centra OpenAI vrijednog 25 milijardi dolara). Štoviše, stopa inflacije već je dramatično pala s preko 100% prije Mileijevog izbora na oko 30%.
Stoga je, uoči nedavnih zakonodavnih izbora, problem Argentine bio likvidnost, a ne solventnost. S izbornim neizvjesnostima koje su opterećivale rast ove godine - posebno nakon što je peronistička oporba postigla bolje rezultate od očekivanih na pokrajinskim izborima u Buenos Airesu u rujnu - investitori su postali nervozni. Nakon nekoliko korupcijskih skandala i taktičkih pogrešaka s Mileijeve strane, pezo je oslabio, unatoč intervencijama za održavanje tečaja unutar zadanog raspona. Domaće kamatne stope su porasle, argentinski suvereni raspon značajno se povećao, a burza je oslabila. Kad bi peronisti mogli osvojiti dovoljno mjesta da bi imali učinkovito pravo veta, cijeli Mileijev program reformi mogao bi se raspasti.
Nouriel Roubini/ AUTOR!!!
No, budući da je argentinski problem bio samo u likvidnosti, Milei je tražio i dobio kontroverznu swap liniju od 20 milijardi dolara od američkog Ministarstva financija, čija je podrška bila uvjetovana njegovom pobjedom na izborima. Na kraju su on i savezničke stranke trijumfirali, osvojivši mjesta u oba doma. Fiksirajući se toliko na izbornu neizvjesnost, Mileijeve političke veze s američkim predsjednikom Donaldom Trumpom i precijenjeni tečaj, financijski komentatori ignorirali su obećanje njegovih radikalnih fiskalnih i drugih reformi.
Sada, prvi put nakon dugo vremena, Argentina bi mogla izbjeći politike koje su je više puta dovele do neispunjavanja obaveza i visoke inflacije. Nakon što je posljednja peronistička administracija gurnula zemlju blizu inflacijske spirale i još jednog neispunjavanja obaveza, Milei je počeo nemilosrdno učinkovito čistiti nered. Dok su mnogi kritizirali njegov drakonski pristup, rezultati listopadskih izbora pokazuju da bi argentinski narod radije izabrao kratkoročne ekonomske probleme nego povratak peronističkoj politici.
Milei će se sada obratiti drugim umjerenim snagama kako bi izgradio koaliciju koja može nastaviti njegov program putem zakonodavstva, a ne uredbi, počevši s reformama tržišta rada i poreza. Daljnja ekonomska liberalizacija privući će nagli porast domaćih i stranih ulaganja, osiguravajući snažan gospodarski rast za budućnost. Iako nijedan paket ekonomske politike nije savršen, Mileijev cjelokupni pristup je ispravan, posebno u usporedbi s neuspjelim politikama iz prošlosti.
Da, tečajni režim morat će s vremenom postati fleksibilniji. Ali prijedlozi za trenutni prelazak na potpuno fluktuirajući tečaj ili (na drugoj krajnosti) potpunu dolarizaciju nemaju smisla. Prvo bi moglo dovesti do prekomjerne volatilnosti tečaja, posebno nakon što se kontrole kapitala u potpunosti ukinu, dok ovo drugo - koje podržavaju veliki mediji poput Wall Street Journala - nije ni izvedivo, jer Argentina nema dovoljno deviznih rezervi. Milei, glasni libertarijanac, možda je u prošlosti koketirao s potpunom dolarizacijom, ali sada prepoznaje da to zapravo nije opcija.
Bolja opcija je valutni režim koji bi dopuštao fluktuacije unutar širokog raspona, možda s ciljevima temeljenim na nominalnom efektivnom tečaju zajedno s nekim monetarnim agregatom za sidrenje rasta. To bi ograničilo volatilnost, a istovremeno osiguralo da je vrijednost valute konkurentna, a vanjska ravnoteža pozitivna. Povratni tokovi kapitala i nova izravna strana ulaganja mogli bi se koristiti za nadopunjavanje sve manjih deviznih rezervi zemlje, kako ne bi izazvali neželjenu aprecijaciju valute.
Reakcija tržišta na listopadske izbore potvrđuje da investitori podržavaju Mileijevu strategiju. Panika koja je prethodila izbornom danu nije bila zbog njega, već zbog mogućnosti povratka peronista. S nedavnom izbornom neizvjesnošću, Argentina sada ima jasan put prema političkoj stabilnosti.
Vjerovatno ćemo vidjeti značajan priliv stranih izravnih ulaganja, što će s vremenom omogućiti ubrzanje rasta. Argentina bi čak mogla postati model za vrstu tržišno orijentiranih ekonomskih reformi i mjera fiskalne štednje koje su potrebne u drugim latinoameričkim gospodarstvima, poput Čilea, Brazila i Kolumbije - u kojima će se u nadolazećim godinama održati izbori.
(Autor je profesor emeritus na Stern School of Business Sveučilišta u New Yorku, objavio je knjigu “Megaprijetnje: Deset opasnih trendova koji ugrožavaju našu budućnost i kako ih preživjeti”, Little, Brown i društvo, 2022)
